金融股A/H股价差缩小！估值偏好分歧还有多大？

日前，香港市场以券商股为首的金融股经历了国庆期间的暴涨之后， A/H股的价差快速缩小，此后虽有回调，但价差已达到了近年来的低位。这意味着，两地资金的风险偏好和估值判断有靠拢的趋势，至少短期内分歧进一步缩小。

据Wind数据统计，近期中信证券、民生银行、中国太保等个股A/H股的价差缩小最为明显。金融股中A/H股价差最小的包括招商银行、中国平安等，这些都是被两地资金充分定价的公司。

不过，一些金融股虽然A/H股价差缩小，但A股价格仍然比H股贵了几倍之多，溢价率远高于平均水平，比如弘业期货、中信建投、国联证券、中国人寿、中金公司等，这些个股两地估值分歧比较大，也不排除仍存在套利空间。

金融股A/H股价差缩小

日前，香港市场以券商股为首的金融股经历了国庆期间的暴涨之后， A/H股的价差快速缩小，这是继今年5月中旬之后的第二波价差收敛，价差收敛的速度之快、幅度之大都超过了此前，这与政策带来的强劲市场反弹有关。

近日，券商股等金融股虽有所回调，但A/H价差仍然达到了近年来的低位。据Wind数据统计，近期中信证券、民生银行、中国太保等个股A/H股的价差缩小最为明显，A股国庆休市期间，中信证券H股价差几乎消弭，招商证券一度A股比H股还便宜，不过随后又有所调整。

金融股中，A/H股价差最小的包括招商银行、中国平安、邮储银行等，这些都是被内资和外资充分定价的公司，所以A股的溢价率很小，有时候几乎不存在。而对中国平安、民生证券的估值修复，除了金融股本身的属性之外，还受到房地产政策的影响，市场认为压制其资产端的不利因素正在减轻。

由于内地市场和香港市场的投资者结构、流动性等情况不同，A/H股的价差长期存在，且A股因交投更为活跃等原因存在流动性溢价，即A股一直比H股要贵。截至10月14日，全市场有149只个股的A股价格比H股价格更高，溢价率达到93%，一些个股在极端情况下A股价格可能是H股的两三倍。

而近期A/H股价差收敛，并非金融股才有的特殊现象，比如药明康德等医药股，近期价差收缩也非常明显，A股溢价率接近消失。这意味着，两地资金的风险偏好和估值判断有靠拢的趋势，至少短期内分歧进一步缩小。

但总体上，金融股A/H的价差缩小是最为明显的，且一致性较高，在时点和幅度上，尤其是券商股，板块同涨同跌、急涨急跌的特点鲜明。

估值偏好分歧还有多大？

不过，一些金融股虽然A/H股价差缩小，但A股价格仍然比H股贵了几倍之多，溢价率远高于平均水平，两地估值分歧仍然较大。

比如弘业期货、中信建投、国联证券、中国人寿、中金公司等，这些个股两地估值分歧比较大，A股较H股的溢价率分别达到了323.36%、208.31%、196.97%、193.77%、175.88%等，这说明两地资金对这些个股的风险偏好不同，也不排除仍存在套利空间。

据记者了解，香港市场以机构投资者为主，相对来说估值更为理性，尤其是国际投资者对业绩稳定性更高、可持续发展的券商更为青睐，其次偏好轻资本型、受股市波动影响小的券商，对资产管理业务、投行业务占比高的券商给予更高估值，对自营占比高的券商给予估值较低。

而内地市场个人投资者贡献了大部分的成交量，对次新股、并购题材等都可能下重注，也可能偏好业绩潜在增长可能性更大的个股，估值水平不会一碗水端平。不过近几年，随着沪深港互联互通的深化，两地资金也开始交叉影响，A/H价差时有收缩，但长期来看能否持续缩小、缩小到什么程度更为合理等，这些仍需观察。

校对:王锦程