惠誉：中国天然气公用事业公司的利润率和销气量有望回升

智通财经APP获悉，惠誉表示，得益于单位毛差回升、销气量增长以及增值服务和综合能源业务贡献度上升，中国天然气公用事业公司的EBITDA有望提升，且惠誉授评发行人具备维持其评级和独立信用状况的充裕空间。

惠誉认为，中国天然气公用事业公司的单位毛差已在2022末触底，2024年将继续改善。多地宣布上调居民用气价格，叠加自动传导机制的引入，应能为单位毛差提供支撑。此外，这些变化也可能缩短成本传导时滞。

惠誉预计，由于2022年国家石油公司延迟转嫁采购成本上涨，中国天然气公用事业公司采购的管道天然气合同内气源的成本仍将高企。不过，进口天然气价格下行料将持续至2026年，这有望缓解不受管制的国内液化天然气的价格，进而降低天然气供应合同外气源的平均成本。对进口天然气直接敞口较大的公用事业公司将获得最大的成本效益。

除新奥能源控股有限公司和北京市燃气集团有限责任公司(北京燃气，A/稳定)外，2023年中国天然气公用事业公司的天然气零售销量平均增速有望自2022 年的低至中个位数提高至高个位数水平。这主要得益于疫情后天然气需求回暖以及新用户和收购项目的贡献。惠誉预计，2023年新奥能源的销气量或将下滑约5%，因其限制对低利润率燃气发电厂的天然气供应量。滨海投资(02886)(BB+/稳定)自8月起向天津市东丽区军粮城燃气发电厂供气，或助力该公司取得同业中最高销气量增速。

随着中国房地产市场进一步萎缩，其授评城市燃气分销商的燃气接驳业务将持续疲弱，2026年利润贡献度或将降至19%。不过，2023 年上半年接驳业务的贡献度已降至24%，这意味着该板块对城市燃气分销商财务状况的影响正在减弱。

天然气公用事业公司的EBITDA增长可能由非燃气业务带动 。例如，2023年上半年新奥能源综合能源和增值服务板块的贡献度为26%，而华润燃气(A-/稳定)正利用其5400万居民用户推广配套产品以及燃气相关综合服务。惠誉预计，2023至2026年间华润燃气增值服务板块的EBITDA年均复合增长率有望达20%，尽管该板块的贡献度仍然较低。

得益于现金流生成能力增强及资本支出稳定，惠誉授评中国天然气公用事业公司直至2026年的自由现金流料将得到改善。接驳业务预付款减少或将导致营运资金流出增加，以影响经营性现金流，但销气量增长强劲及利润率回升应能提供支撑。不过惠誉预计，由于液化天然气接收站投资导致资本支出进入高峰期，2023年昆仑能源有限公司和北京燃气的自由现金流或暂时下降。