兴森科技002436：Q1业绩持续稳增看好IC载板龙头稳步向上

投资关键事件:兴森科技公布2022年一季度业绩报告。一季度实现营业收入12.72亿元，同比+18.82%，净利润2.01亿元，同比+98.28%，业绩符合我们的预期。Q1业绩稳步增长，IC载板订单饱满:随着产能释放及子公司宜兴硅谷订单增加，样板及小批量板业务保持稳定增长；IC板产能稳步提升，订单在手，业绩势头十足；同时，海外子公司Fineline稳步增长，同比+19%。因此，Q1实现了稳定增长；Q1实现毛利率29.67%，同比下降2.31个百分点，销售净利润率15.37%，同比上升5.54个百分点(Q1 2021年净利润率为9.83%)。其中投资收益净额0.81亿元，yoy+1111.56%，主要影响参股公司深圳瑞俊半导体，股权由长期股权投资变更为交易。前瞻卡布局，IC板技术和产能优势明显，兴森科技领先优势稳固:存储板是BT板最大的下游市场，是公司目前的主要市场。目前，2W m2/月现有产能已全部生产销售，整体良品率保持在96%左右。到2022年Q1，珠海兴科集成电路封装基板项目一期15000平方米/月生产线已建成。目前已进入样品生产阶段。预计2022年底实现月产能利用率90%以上，批量建设3万m2/月产能。初步计划2023年底前建成投产。我们认为，兴森科技作为国内IC板行业的龙头，目前在技术和产能方面处于领先水平。同时，兴森科技进一步布局FC-BGA高档次板，启动项目建设前期工作，并同步启动设备采购。在新产品开发方面，实现了无芯、ETS、FCCSP、射频、指纹识别产品的稳定量产，在精细路线和板材加工能力方面处于国内领先水平。综上所述，我们认为目前IC板的供需依然紧张。兴森科技作为IC板的龙头，先发优势显著，未来还会继续看好。盈利预测及投资评级:印刷IC板需求稳步增长，样板和小批量板业务稳定。因此，我们维持2022-2024年盈利预测，归母净利润7.23亿元、9.15亿元、11.63亿元，EPS分别为0.49元、0.61元、0.78元，对应PE估值分别为17x/14x/。风险:IC载板需求不及预期；产能释放不及预期。