虹软科技688088：业绩短期承压智能汽车业务即将迎来收获期

事件:4月28日，虹软发布2021年年报和2022年第一季度报告2021年，公司实现营业收入5.73亿元，同比下降16.12%，归母净利润1.41亿元，同比下降44.01%，扣非后归母净利润0.97亿元，同比下降50.83%2022年一季度，公司实现营业收入1.36亿元，同比下降9.39%，实现净利润0.25亿元，同比下降55.86%，扣非后归母净利润0.14亿元，同比下降66.32%下游扰动叠加转型期阵痛，2021年全年业绩承压2021年，公司实现营业收入5.73亿元，同比下降16.12%业务方面，1)智能手机视觉业务实现营收5.21亿元，同比下降13.02%，主要是公司部分原有客户出货量下降，叠加产业集中度提高导致下游更强2)智能驾驶业务实现营业收入2010万元，同比下降69.54%，主要是公司前装业务一直不重，后装业务需求波动叠加产业链芯片短缺毛利率方面，2021年公司实现毛利率91.85%，同比上升2.28pct，主要是智能汽车后装业务收入下降，高毛利的智能手机视觉业务占比93.42%，从而提高了精加工毛利率费用率方面，由于营收规模下降以及智能汽车和屏下服务的持续投入，公司2021年R&D费用率较去年上升约9.2pct，达到47.17%，管理和销售费用率也有所上升利润方面，受整体收入下滑和费用率对盈利能力的挤压，公司2021年实现净利润1.41亿元，同比下降44.01%，扣非后净利润0.97亿元，同比下降50.83%2022Q1较上月有所好转，或将度过2022Q1的黑暗时刻公司业绩依然承压，实际营收1.36亿元，同比下降9.39%，归母净利润0.25亿元，同比下降55.86%，但与上月相比，降幅有所收窄展望2022年，一方面，智能手机业务作为公司的基础，22年有望迎来荣耀等新客户的营收量，公司积极横向扩张，已经在笔记本电脑等终端实现量产落地和出货另一方面，公司智能汽车业务中，蓝兔，长城项目部分车型已量产出货，预计2022年上半年贡献计件收入，实现从后装到前装的战略转型综合来看，我们认为公司将度过黑暗期，今年有望迎来拐点智能预装业务进展顺利，收获期即将到来从年报披露的信息来看，公司智能汽车业务在2021年取得了较大的进展，虽然对业绩并无重大贡献从合作车厂来看，目前公司预装量产定点项目涉及长城，长安，长安新能源，吉利，一汽奔腾，一汽解放，SAIC乘用车，何忠，理想，东风蓝兔，本田，东风日产等车厂多款量产车型，数量较2021Q3进一步增加从合作内容来看，公司在定点项目中提供的解决方案不仅有DMS，OMS，Face ID，手势控制，TOF手势，机舱内眼球追踪，还有AVM，BSD等舱外，可进入的市场空间进一步打开目前，在公司的前装业务中，蓝兔和长城项目的部分车型已经量产出货，收获期即将到来长期来看，我们看好在智能汽车领域，尤其是智能驾驶舱领域，公司将延续此前在智能手机领域的优势，依托稳定的产业链基础，可靠的工程落地能力，先进的视觉算法，在智能汽车浪潮中实现增长动能的切换投资建议:公司以视觉AI算法为核心，深耕智能手机拍照技术，围绕手机拓展屏下业务，通过技术延伸切入智能汽车赛道1+2+N战略后续成长的逻辑是清晰的预计我公司2022—2024年收益分别为7.22/9.09/11.81亿元，归母净利润分别为173/2.52/3.75亿元，维持买入—A投资评级考虑到公司纯软件业务模式，我们采用PS进行估值，给出6个月目标价32.0元/股，对应2022年动态市销率18倍风险:1)公司新业务未按预期发展的风险，2)公司核心技术迭代速度不如预期的风险，3)智能手机行业发展不及预期的风险，4)市场竞争加剧的风险