古井贡酒0005962021年报及2022年一季报点评：结构升级持续全国

事件描述顾靖贡酒公布2021年年报及2022年一季报:公司2021年营业总收入132.7亿元，归母净利润22.98亿元，扣非净利润21.86亿元仅第四季度营业总收入31.68亿元，归母净利润3.29亿元，扣非净利润2.85亿元2022年一季度，公司营业总收入52.74亿元，归母净利润10.99亿元，扣非净利润10.90亿元点评事件2021年公司超额完成既定目标，2022年一季度延续快速增长势头产品方面，全年原浆系列2021年实现营收93.08亿元，同比增长18.81%去年，黄鹤楼实现了基数较低的恢复型高增长2021年实现营收11.34亿元，同比增长168.69%，100.38%实现营收端考核目标由于去年基数较低，2021年顾靖酒厂系列增长也有所加快，2021年收入达到16.09亿元，同比增长16.62%但考虑到2020—2022年的两年复合维度，顾靖酒厂系列的复合增长率仍在个位数此外，2021年，公司除年份原浆，黄鹤楼，顾靖酒厂系列以外的白酒板块实现营收7.1亿元，同比增长62.14%增速较快预计主要是由于2021年明光等并表2022年一季度，受益于春节返乡，公司增长业绩亮眼，为完成全年目标打下坚实基础分地区来看，华中地区仍是公司的核心基地市场，但华北和华南市场增速靓丽，营收占比稳步提升，公司全国化步伐稳步推进分地区看，2021年，华中地区收入113.11亿元，增长25.46%，占总收入的85.23%，华南实现营收8.78亿元，同比增长51.38%，占总营收的6.62%，华北地区实现营收10.71亿元，同比增长54.49%，占总营收的8.07%2021年，公司经销商数量增加616家，其中华中/华南/华北地区分别为381家/72家/159家华中地区仍然是公司的战略核心市场，而华南和华北地区也取得了快速发展2021年盈利能力略有下降，主要是盈利能力较弱的其他板块业务收入略有增长2022年一季度，公司盈利能力恢复增长，结构升级步伐不变2021年，公司归母净收益率下降0.7pct至17.32%，毛利率为—0.12pct至75.1%，期间费用率为+0.78pct至36.76%公司2021年毛利率的下降主要是由于盈利能力较弱的其他业务板块占比略有上升，白酒业务毛利率同比实际上升2021年白酒业务收入占比96.16%，白酒业务毛利率77.21%2021年其他板块收入同比增长1.72%，酒店业务/其他业务毛利率分别为45.14%/18.35%，盈利能力相对较差2022年第一季度，公司归母净收益率增长1.11pct至20.83%，毛利率增长+0.91pct至77.9%，期间费用率增长+0.16pct至34.92%公司盈利能力恢复增长，结构升级步伐不变全国化，次高端化战略稳步推进，双百亿可期在省内消费升级和竞争格局优化的双重优势下，叠加顾靖聚焦全国化，次高端化战略，省外市场稳步拓展十四五期间，公司双十亿目标可期我们预计公司2022/2023年EPS分别为5.78/7.22元，当前股价对应的PE将分别为34/27倍，维持买入评级风险1省内市场消费升级不及预期，2.省外市场没有如预期的那样扩大，市场竞争加剧