中泰宏观点评8月金融数据：资金在金融体系“淤积”情况仍较明显

核心观点

2022年8月新增社会融资出现季节性上升，但仍低于去年同期水平。其中，直接融资表现较弱，尤其是国债和企业债拖累明显，而动力主要来自贷款和非标增长。LPR利率下调一方面在一定程度上支撑了贷款量，另一方面也可能与政策推动的信贷和基建力度有关，企业和居民中长期贷款有所改善。

8月M2增速再度回升，但社会融资增速小幅回落，两者剪刀差继续拉大，反映出实体融资需求依然疲软，金融体系资金“淤积”依然明显。

但我们预计，随着财政政策的不断发力，以及稳定经济的政策尤其是房地产的解困的陆续出台，未来这种情况会有所改善，宽信贷的效果最终会显现，四季度社会金融增速可能会保持总体稳定。

报告正文

1.直接融资疲软拖累了社会金融的增长。

2022年8月，社会福利基金增加2.43万亿元，同比多增5571亿元。分项来看，8月份实体经济人民币贷款增加1.33万亿元，由上月同比减少转为增加近600亿元，未贴现承兑汇票也由同比减少增加3358亿元，均为社融提供了一定支持。

此外，非标融资改善也较为突出，委托贷款同比增加至1578亿元，信托融资同比减少至890亿元。但仍处于高位，或与基建带来的配套资金增长有关，印证了信托产品投资基础产业的资金规模环比大幅增长。

新增社会融资的主要拖累来自债券融资。8月份，政府债券融资额大幅减少至3045亿元，由上月同比增加减少至同比减少约6700亿元，企业债同比减少额也扩大至3501亿元。在直接融资中，国内股票融资也比去年同期增加了227亿元。

8月份，人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增390亿元。其中，居民部门贷款增加4580亿元，同比减少1175亿元。具体来看，居民短期贷款同比多增426亿元，是居民贷款回升的主要贡献，而中长期贷款同比少增1601亿元，或与房地产行业从底部修复缓慢有关。公司贷款增加8750亿元，由同比减少转为增加1787亿元。

从具体分项表现来看，企业短期贷款增加1028亿元，中长期贷款增加2138亿元。一方面，LPR利率的下调在一定程度上促进了贷款的增长，另一方面，也可能与政策性银行的信贷实力有关。融资较去年同期增加1222亿元。

3.财政存款被释放，M2增长率再次上升。

8月份，财政存款同比增加额增至4296亿元，住户部门存款同比减少额增至4948亿元，企业部门存款同比减少额增至3943亿元。财政存款得到一定程度的释放，居民存款高企现象略有改善，但企业消费意愿依然较弱。

在去年同期基数较低的背景下，8月份M2增速继续回升至12.2%，M1增速为6.1%，较上月小幅回落0.6个百分点。8月份，M2和M1的增长率之差小幅攀升至6.1%，企业资本活跃程度有所下降。

4.社会融资增速回落，后续将稳中有降。

在去年同期基数略低的背景下，8月份社会融资存量同比增速为10.5%，比上月低0.2个百分点。剔除国债影响，社会融资规模增速与上月持平，创下9.1%的纪录。可见，政府融资拖累了8月份社会融资增速。我们预计，随着财政政策的持续发力，四季度社会金融增速可能保持稳定。

风险:政策变化，经济复苏不及预期而修正。