银轮股份002126：多重因素导致利润承压新能源业务拉动营收持续成长

核心观点:22年一季度公司营收同比增长2.8%，扣非归母净利润同比下降58.1%一季报显示，公司22年一季度实现营业收入20.5亿元，同比增长2.8%，实现净利润0.7亿元，同比下降33.2%，实现净利润0.4亿元，同比下降58.1%净利润下滑主要是上海疫情，商用车产销明显下滑，原材料和海运费价格上涨所致2002年第一季度经营性现金流为人民币5，000万元，去年同期为—3，000万元，主要是由于销售商品收到的现金增加，以及前期递延缴纳的税费增加22年第一季度公司毛利率下降2.2个百分点公司22年一季度毛利率为19.2%，同比下降2.2个百分点费用率方面，公司22年一季度费用率为14.9%，同比上升0.9个百分点其中，销售/管理/R&D/财务费用率分别为3.6%/5.7%/4.1%/1.5%，同比分别为+0.4pt/—0.02pt/+0.1pt/+0.4pt新能源汽车热管理领域空间广阔，一体化趋势可能会不断提升自行车匹配价值公司是中国传统换热器行业的龙头，配套产品按照单体—组装—模块—系统的路径逐步升级自行车配套的价值有望继续提升一季报显示，公司同意变更2017年度非公开发行募集资金项目乘用车EGR项目和R&D中心项目的募集资金用途变更后的新项目为新能源汽车电池及芯片热管理项目，由公司全资子公司上海银轮热交换系统有限公司实施，募集资金金额为1.91亿元盈利预测及投资建议:公司是中国热管理行业的龙头，积累了丰富的系统和集成能力伴随着下游新能源乘用车行业的快速发展和自行车匹配价值的大幅提升，有望继续跑赢行业预计我公司22—24年EPS分别为0.49，0.71，0.91元/股结合可比公司估值，给予公司22年25倍PE，合理价值12.33元/股，维持买入评级风险提示:汽车景气度不及预期，原材料价格波动的风险，竞争超出预期