保利发展600048：业绩平稳释放资源优势显著

业绩稳步释放，毛利率上升2012年一季度，保利实现营收335.55亿元，同比增长+33.7%，归母净利润25.31亿元，同比增长+1.2%，归母净利润24.89亿元，同比增长+4.3%22Q1公司竣工面积471万平方米，同比—2.3%平均结算价格的提高推动了收入的高增长第一季度，保利毛利率和扣税利润率分别为27.9%和23.5%，同比下降7.5pct和5.4pct，较21Q4分别上升3.9pct和4.8pct受行业因素影响，年内毛利率仍有下行压力结算费用率控制得很好，相对销售规模有所增长一季度净投资收益1.07亿元，同比下降85%毛利率下降，表外贡献减少，导致业绩增速低于收入销售表现好于市场，回头率提高一季度，保利实现销售金额907亿元，同比增长—27%，增速领先10强房企14个百分点推722亿元，同比—23%在新推淘汰率下降14%的情况下，库存销售取得了较好的表现支付方面，一季度保利全口径回款率92%，同比上升8个百分点投资步伐稳健，两个集中区资源占比有所提升投资方面，一季度保利拿地总建筑面积194万平方米，土地总价341亿元，拿地率38%，较21Q4上涨4pct保利已经连续11个季度保持30%以上的拿地率，投资节奏稳定2012年第三批和2012年第一批占总资源的85%预测和投资建议截至22Q1，保利有息负债3599.3亿元，同比增长+10%，较21年末净增217亿元自4月份以来，该公司已发行了15亿元的公司债券和20亿元的中奖票融资和拿地是企业销售增长的前提有了长期目标，短期行动，我们有理由相信，在行业寒冬中，保利依然可以实现逆势发展预计22—23年归母净利润分别为285亿元和309亿元，同比增长4%和8%，对应7.6xPE和7.0xPE，我们维持25.73元/股的合理价值不变，维持买入评级风险提示行业景气低迷影响公司销售，结算规模不及预期