金山办公688111：机构订阅高增看好云文档中台未来发展

个人订阅业务快速增长，会员结构持续优化:2022Q1，国内个人办公服务订阅业务实现收入4.26亿，同比增长36.72%在Q1，直播设备数量大幅增加，有效会员数量健康增长2022Q1公司主要产品月活跃设备数为5.72亿台，同比增长14.86%其中，WPS Office PC版月活跃设备2.32亿，同比增长17.17%，移动版月活跃设备数3.36亿，同比增长14.29%，该公司的其他产品，如金山词霸，月活跃设备接近500万公司的主要目标是提高付费率，促进短期用户向长期用户转化目前个人用户基数不断扩大，一次性购买和低价会员占比不断降低我们预计公司个人认购业务未来将保持稳定增长机构订阅及服务业务快速增长，数字办公平台赋能头部客户:2022年1季度，国内机构订阅及服务业务实现收入1.45亿，同比增长78.72%公司机构认购收入主要来自政企头部客户的贡献金山的云文档中台显著提振了企业的办公效率和安全性，因此大型央企和金融机构的项目落地良好同时，针对大型企业内部信息的私有化需求，以使能的方式提供服务，提供组件和能力，帮助企业搭建自己的数字办公平台伴随着公司云与协同产品和解决方案质量的不断提升，以及办公数字化平台不断刷新政企用户在云与协同领域的应用体验，客户的云化进程和渗透率有望进一步提升我们看好公司云文档中心未来在政企客户市场的发展和表现境内机构授权业务收入短期承压，但长期向好:2022Q1境内机构授权业务收入2.32亿，同比下降10.84%，主要是去年同期基数收入较高，收益很大程度上受客户的信用创造计划影响，党政信用创造的市场收益超预期未来市场空间将在政策支持下显著扩大，乡镇市场将被确定为强势，政企用户需求仍有缺口在政策推进节奏明确后，党政产品的渗透率有望进一步提升我们仍然看好公司授权业务的长期增长盈利预测及投资评级:由于新创的进步，我维持2022—2024年净利润13.77/18.03/23.23亿元的预测，目前市值分别为64/49/38倍PE我们认为，我公司作为国内领先的办公软件公司，今年新创，在线办公加速，云协作等因素推动其业绩保持高速增长，给予买入评级风险:新创进度不如预期，付费用户增长不及预期，B/G业务推广不及预期