宏观2022年中期策略：攻坚克难回归正轨

2022年经济开局超预期，消费，工业生产，基建等表现都很亮眼但随后俄乌冲突推高全球大宗商品价格，同时新冠肺炎疫情在国内再次局部蔓延，导致从3月份开始增长压力加大，4月份景气度也明显下滑，因此稳增长措施加码从目前的角度展望下半年，有几个核心问题需要回答第一，如何衡量疫情对宏观经济的影响，二是稳增长措施的方向和效果，第三，这一轮的康复会呈现出什么特点

工业生产修复有望加快，但反弹可能受到高度限制与2020年第一季度疫情高峰后的情况相比，今年的优势在于供应链阻断点更少，缺点在于出口环境制约反弹的隐忧在此背景下，我们认为，在疫情缓解后，工业生产有望在短期内呈现上升势头二季度，努力确保二季度经济合理增长，尽快降低失业率，保持经济运行在合理区间的目标将顺利实现但之后的反弹高度可能会受到一定程度的限制我们预计下半年工业增加值增速将回到7.8%，全年保持在6%左右

与工业生产类似，消费有相对容易修复当地疫情的优势，但也有奥米克隆传染性更强，不利于消费环境回归，供给侧受冲击两年多，居民储蓄意愿上升的劣势展望未来，假设今年三季度继续亏损0.8天/月，四季度继续亏损0.5天/月，预计全年增速为2.1%，低于今年1—2月社会消费品零售额增速

目前已进入疫情后恢复阶段，预计信贷投放会加速:大力推进的基建会带来相应的融资需求日前，全国人大提出增加政策性银行信贷额度8000亿，相当于去年政策性银行信贷总量的一半，房地产因城施策的边际宽松已经从三四线城市逐渐蔓延到二线和新一线城市，疫情过后，企业的融资需求也会回暖综合以上因素，我们预计社会融资规模同比增速在10.8%左右

自2000年初以来，房地产投资累计同比增速一直保持下降趋势，4月份由正转负。展望未来，根据东方地产集团的预测，房地产投资的年增长率将在—10.1%左右，但我们仍然认为，我们不妨对房地产政策的放松效应给予更多的耐心，

基建投资是上半年经济数据的重要亮点，而最近两年财政支出的特点——2021年财政后付，2022年财政预付，对年初以来基建同比增速起到了支撑作用我们预计上半年基建高增长不会停止，今年将扭转2018年以来基建持续低增长的趋势旧口径基建同比增速预计接近8%

4月份左右，国内供应链出现波动，导致中下游部分商品出口受阻但我们认为今年后续的出口份额仍将明显高于疫情前同期，甚至接近2021年:WTO口径的出口数据显示，中国与东盟的出口份额趋于同升同降，替代关系较弱，目前美国部分港口的运营效率和航运价格指数远未达到疫情发生前的水平，从中国进口是发达国家控制通货膨胀的重要手段之一在基准情况下，我们预计今年出口增速为8%，下行主要是因为全球贸易需求扩张放缓

虽然上半年PPI仍维持高位，但年内基数仍是主导因素，国内保物价，稳供应工作已有效控制了按内需定价的大宗商品价格，总体下降趋势不变，占全年的比重为5%CPI还在向上，高点在9月或10月，大概率在3%以上

二三季度是稳增长的重要窗口在提前，冗余，非常规手段等一系列措施的背景下，预计下半年政策效果会更加明显值得关注和期待的政策包括:房地产因城施策边际放松进一步蔓延，基础设施将继续得到加强伴随着专项债券的使用扩展到新的基础设施领域，各地的重大项目有望进一步扩大，货币政策方面，设立新的结构性工具，扩大旧工具规模的可能性依然存在，地方政府将发挥更重要的救助功能

风险:俄乌冲突持续对全球产业链的影响超出预期，企业流动性风险持续扩散，假设变化影响预测和计算结果的风险。